平安养老保险股份有限公司上海分公司党委书记、总经理于洋，中国金融信息中心党委委员、总裁张凤明，申万宏源证券研究所A股策略首席分析师、联席总监傅静涛，平安养老保险股份有限公司固收投资团队负责人黄志勇，国药康养副总裁吴清梅等参加本次活动。

    主办方致辞

    中国金融信息中心党委委员、总裁张凤明

    中国金融信息中心党委委员、总裁张凤明在致辞中表示，在人口超过14亿的大国中，中国养老产业也必然发生新的变化。有人说中国未富先老，银发社会的养老问题已经迫在眉睫。我们搭建这个讲坛，就是搭建一个在健康养老领域交流的平台，呼吁更多人关心养老产业的发展。

    过去的医疗以治病为中心，今后要以管理人的健康为中心。平安养老作为养老行业的头部企业，勇于践行社会责任，积极投身养老产业的研究和知识普及，做了大量有益的探索。除了基本养老第一支柱以外，商业保险、企业年金、职业年金也是重要的补充。养老金交给专业的机构进行运作，如何保值增值，比如固收类、权益类的比例安排等，是今天论坛将要讨论的话题。今年受新冠肺炎疫情的影响，国内外经济贸易形势错综复杂，我们启动了“双循环”的格局，在民生方面也将加大投入。在这个背景下，养老金入市，对于资本市场是一个重要的利好，我们对未来的发展有着充分的信心。

    中国金融信息中心作为新华社的直属机构，是新华社和上海市人民政府战略合作的重大成果，拥有得天独厚的信息交流环境，已成为知识资本交融的平台。中心一直以来高度关注健康、医疗和保险等方面的政策及产业变化，积极与平安养老等养老、健康行业的企业合作交流，共同打造国内健康与养老创新产业的策源地，不断为业界奉献更多的思想盛宴。

    平安养老保险股份有限公司上海分公司党委书记、总经理于洋

    平安养老保险股份有限公司上海分公司党委书记、总经理于洋在致辞中表示，按照相关理论研究，在未来退休之后，养老的钱主要来源于三大支柱：第一支柱是基本养老，第二支柱是有条件的企业，在基本养老基础之上，为员工购买一份补充的养老，也就是企业年金；第三支柱，是个人购买的养老产品。三大支柱互为补充。

    平安养老保险股份有限公司是中国最早成立的专业养老金公司。自2004年12月成立至今，平安养老已服务中国养老金市场满十六年。2020年，对中国乃至世界经济体系而言，既是充满挑战与变革的一年，又是充满机遇，并开启了新一轮经济体系骤变的启点之年。“双循环”这一重大国家战略的提出，意味着中国未来发展将会面临新模式、形成新格局。在此新模式、新格局影响下，养老金投资该如何抉择与突围，率先步入“后疫情时代”的中国又该如何依托资本市场的助力，把握“危”中之“机”，也成为养老金资产管理关注的重要话题。

    对于养老金投资，平安在持续的自我革新与迭代优化的基础上，坚持开放包容、坚持互利合作。此次希望通过两位嘉宾的分享，让我们能够对宏观市场发展以及权益、固收类资产投资形成比较清晰的认识框架，始终保持积极的态度，规划养老金资产管理的投资策略。

    主旨演讲

    申万宏源证券研究所A股策略首席分析师、联席总监傅静涛

    申万宏源证券研究所A股策略首席分析师、联席总监傅静涛作题为《2021年后疫情时代资本市场趋势展望》的主旨演讲，主要着眼于2021年的A股投资策略。

    首先，对2021年经济增长的展望是很乐观的，但对于宏观流动性收紧看得比较谨慎。这里我提示两点，第一明年的货币政策未必会出现加息、加准。第二，明年的A股市场流动性环境在二三季度大部分时间还是偏紧的。同时，在明年几个时间窗口应该是有机会的。第一，明年两会。第二，7月1日建党一百周年。第三，明年六中全会召开以及二十大预期的逐渐发酵之后。这是我们对于明年展望当中的一个核心结论。

    长期看多中国和A股市场，大方向来讲不论是股、债都有长期吸引海外投资者增配的空间和潜力。

    “双循环”最终的目标是外循环。中国同口径的外循环统计有三个差异。第一，内循环占比不低。第二，全球产业链分布有明显的偏颇。第三，整个外循环最主要的覆盖还是周边国家以及第三世界国家。

    内循环这边的讨论，要分几个方面去看。首先循环二字，我认为循环是投入产出概念，所以需求侧改革和供给侧改革肯定是相辅相成的。其次“双循环”应该是一个收入分配问题。最后“双循环”或者需求侧改革很重要的一块，其实是消费倾向和消费结构变革的趋势。

    2020年出现了储蓄率边际上行，因为没有消费场景。2021年，中国面临的国内外环境大概率还是有一个边际上的改善，如果这种情况发生，储蓄率不妨小幅回落。储蓄率小幅回落，无外乎是买房和消费。因此，养老产业有巨大的发展空间。因为确实先富的人在变老，他们的消费行为依然是主导着我们整个经济的重要行为。

    讨论经济真实好坏的状态分两大块，第一块经济的外生动力，主要是基建投资、房地产投资，房地产销售还有出口。居民的购买力提升，如果大家未来的收益预期稳定，不排除有些人会买房。基建投资的意愿有明显下降，明年给了14%的财政收入的预测和11.5%的支出预测，财政的收支平衡会有明显的改善。出口这边，应该是上半年抓机会，下半年防风险。明年上半年是中国辅助全球复工复产供给恢复带来出口高增的过程，而明年下半年是海外供给加速恢复，中国的相关企业开始丢失定单的过程。明年二季度开始，这是一个市场潜在的下行压力。

    经济的内生动力，包括制造业投资、库存以及消费。2021年的制造业投资会好到三季度。而库存，主动补库会从今年的11月份开始到明年的2、3月份，被动补库从明年的6月份开始到下半年。消费方面，预测居民可支配收入领先消费一到两个季度。所以经济在二三季度不会差，尤其是二季度经济是比较好的，三季度总体上中国经济也会有韧性。

    最近在出了11月份的CPI同比数据之后，推测明年大方向还是要涨。在分项上，食品压力是相对较小的。服务业可能会更贵，第一是房租，第二是生活用品及服务。第三是教育文化和娱乐。所以明年的CPI的向上压力主要是来自于服务业。在最后的周期定位结论，明年一季度之前，总体经济应该是一个复苏状态，同时二季度开始应该是偏过热的，三季度还可能出现滞胀。落实到股票上面，宏观流动性紧缩，整个市场的压力会慢慢出来。

    第二个部分看趋势项的内容，反映的是中国经济的结构性变化。首先这两年小盘股一共跑赢了市场不到10个百分点，不足以弥补它的不确定性以及它的流动性问题，所以大家在配置上依然聚焦于大盘股。龙头企业行业集中度提升，龙头溢价由点及面变成了趋势，这种趋势是有基本面支撑的。分行业统计，首先上游周期中游制造，都有集中度提升的。其次，医疗保健和消费服务行业是集中度普遍提升的方向，并且中美在短期趋势上保持了一致。第三，科技类的行业集中度提升。

    可以发现中国科技行业的龙头，还有进一步脱颖而出的空间。同样分行业看上游周期行业，周期的龙头溢价不是一个特别稳定的方向。可选消费的龙头稳定性更高，而必须消费的龙头近几年是在被挑战的。消费服务和医疗保健是集中度提升趋势最强。A股的科技硬件类行业没有龙头再集中趋势，但软件行业是有的。我给了一个核心的结论大方向上龙头更迭的概率在过去15年当中，每5年下一个阶段，龙头的稳定性是越来越高。基本面稳定性，我们依然看好龙头，觉得非龙头小企业这边会有比较大的风险。

    另外明年周期性力量，需要考虑一些支撑风险偏好的因素。像农业的种子，工业的卡脖子技术等。这些科技的方向，是国家以安全为大前提做系统性推进的，政策落地和催化剂的强度应该是最高的。其他的科技主题，对于市场的预期差可能未必那么好。最后在结构选择上，我们给了一个关健词叫业绩消化估值。我们重点会关注的基本面预期稳定的核心资产，2020年的绝对估值相对偏贵，而2021年的动态估值相对较低的方向。按照这个方向做推演，可以看到休闲服务、医药生物、计算机是业绩消化估值比较重点的方向。我们会寻找2021年在上半年业绩弱一些，但在下半年营利增速高的方向，主要是游戏、新能源、消费电子方向。

    对于养老金的投资来说，港股还是有一定吸引力的。首先，港股并不便宜。第二，它会有很多跟消费相关的优质标的。第三，港股有运动服饰和休闲食品的其他龙头的标的存在的。还有港股是有博彩标的的。这些稀缺的龙头标的，在过去几年都已经被重估过了。

    平安养老保险股份有限公司固收投资团队负责人黄志勇

    接下来，平安养老保险股份有限公司固收投资团队负责人黄志勇做了题为《中国养老金2021投资思路》的主旨分享，主要着眼于2021年债券市场展望。黄志勇认为，今年整个债券走了V型回转，十年期国债的收益率曲线，到年底的收益率反而高于年初的，而在资金利率方面，下半年货币政策有逐步的收紧。

    黄志勇对2020年全球范围内的各类资产的涨幅进行了回顾。

    在经济方面，整体来看，明年的经济应该会呈现前高后低的走势。工业增加值还是维持环比向上修复，高科技产业可能会逐步的回落，采矿业和制造业会修复到中数的水平。固定资产投资今年的分化也是比较明显，地产和高科技还是保持了高景气的增长，但采矿和制造业相对比较弱。消费预计到明年还是会稳步增长，但受海外疫情的改善，生产恢复和人民币升值，预计明年上半年的出口增速可能会有所回落。

    今年以来因为猪肉价格大幅的下跌，核心通胀还是处在比较低的水平，近期，整个CPI达到负的区间。明年，在目前这个低点应该会有逐步的回升，从物价的水平来看，对于货币政策不会形成一个特别大的扰动。PPI的回升今年是要早于CPI的，从明年来看，受到海外疫情的压制，预计明年PPI的压力相对来说会大于CPI，预期高点有可能出现在明年的年中，石油价格成为关键的影响因素。

    黄志勇认为，今年全球经济砸了一个大坑，明年全球经济有望获得复苏。今年主要的经济体，包括发达国家和发展中国家，可能只有中国经济获得了正向的增长，但在明年来看，基本上主要的经济体都可以获得正向增长，并且增长的幅度相对会比较大。

    从经济方面来看，明年对债券市场是相对比较有利的。在通胀方面，今年整体通胀处于低位，但到明年，核心通胀将触底反弹，同时还要提防境外的通胀压力传导到我们国内。

    从供需方面来看，今年的整个债券市场，因为防疫国债的发行，以及超量的地方债，今年的债券供给量比较大，到了明年，非常时期的国债就会取消，将使得利率债的融资大幅下降2万亿以上。

    从货币政策来看，今年央行在反复提及退出非常规的货币政策，因此，在目前这个时间点看明年的货币政策，今年整体的情况应该会比较不利。

    从风险偏好来看，包括海外疫情的逐步缓解及国际环境的变化等，这些因素明年会对我国的债券市场也是有比较大的压力。

    从估值方面来看，今年年底的整个债券收益率比去年年底已经有了比较大幅的攀升，这一点对于投资者是相对比较有利的。

    对于明年，从宏观政策来看，经济数据目前来看是前高后低，上半年是比较好的配置时点，但全年来看的话，要特别关注央行货币政策的操作动向以及它在核实选择，以什么样的方式退出非常规的货币政策。对于债券市场来说相对比较有利。

    目前，平安构建了以研究为基石的养老金产品，并取得了十分优异的成绩，主要是研究驱动、长期成长、长期价值，高端装备、TMT，分红大新、绝对中性。

    平安内部设置了比较多的固收型的工具化产品，有高泛权益的产品，类比于外部的一级债期，平安通过配置高比例的转债，获得更多的权益市场的暴露。

    平安养老的股票型养老金和混合型养老金，在最近获得了招商托管的“金眼睛”的颁奖，反映了市场对于企业年金投资管理者相对比较公正公开客观的评价，也反映了平安养老金保持中长期收益率水平的稳定。

    主持人：中国金融信息中心施渝楠

    本次活动由上海金融业联合会、上海市浦东新区金融工作局、上海自贸区陆家嘴管理局、陆家嘴金融城发展局、上海市银行同业公会、上海市保险同业公会、上海市基金同业公会、上海股权投资协会、中国金融信息中心、上海石油天然气交易中心主办，平安养老保险股份有限公司、平安养老保险股份有限公司上海分公司、申万宏源证券有限公司联合主办。